光伏老將、晶澳科技董事長靳保芳，又一次遇到了坎兒。

7月5日，晶澳科技發布了一份并不令人滿意的上半年業績預告：公司預計虧損額8億-12億元，同比大幅下滑116.62%-124.93%。而僅僅在半年前，公司的業績還在一路高歌，2023年凈利潤超過70億元。

晶澳科技和它的掌門人靳保芳，堪稱是行業中的“常青樹”。靳保芳今年已經是72歲的高齡了，當年和他同時出現在賽場上的，是無錫尚德施正榮、賽維LDK彭小峰、漢能集團李河君等攪弄風云的一代光伏大佬。

但世事變遷，龍頭更迭，晶澳科技卻穿越了近30年風雨。經過了同時代多位“首富”的浮沉，靳保芳到2023年依然保持了財富的增長，在《2023胡潤全球富豪榜》上，以750億元身家，蟬聯了河北邢臺首富。

但新一輪的光伏產業洗牌潮，已席卷而來。從2022年末開始，光伏全線產品價格開始下跌，并一直持續到了今天。晶澳科技在2022年6月市值曾達到1850億元的高點，但截至今年7月16日，晶澳科技收報10.45元/股，總市值也只剩下345.86億元，蒸發了超過1500億元。

這輪光伏寒冬或許超出了最初所有人的預期。晶澳科技儲糧準備過冬。7月5日，公司公告稱，在今年上半年，公司已累計新增借款金額合計244.94億元。在晶澳科技內部，年事已高的靳保芳也開始為自己尋找“接班人”了，其長女靳軍輝浮出水面，成為邢臺新的“百億女富豪”。晶澳科技，能再度闖過這道關嗎？

01 半年時間，最高預虧12億

位于河北邢臺的寧晉縣，距離河北省會石家莊50公里，面積只有1110.9平方公里。但這個名不見經傳的小縣城，卻擁有全球最大的太陽能級單晶硅生產基地，也誕生了晶澳科技。

在光伏第一梯隊的“四小龍”中，晶澳科技是家相對低調的公司。但實際上，在此之前，這家老牌光伏企業，一直是行業中最讓人“安心”的一家——從2014年起，它就一直穩穩居于全球組件出貨量前四，從未掉隊；在2018-2021年，它還沖到過亞軍的位置。

但現在，晶澳科技收獲了自2019年從美股回A上市以來，最為慘淡的一個中報。

實際上，今年第一季度，晶澳科技的歸母凈利潤已大幅轉虧，虧損額為4.83億元。這是它自2019年從美股回A上市后，公司五年來第一個季度虧損。而比較糟糕的是，這一情況還將延續：按照預估，第二季度公司也面臨至少3.2億元的虧損。

一年之前，晶澳科技曾經創下過一份強悍的半年報：2023年上半年，公司實現營收408.43億元，同比增長43.47%，連續四個季度的營收都超過了200億元。

尤其是在2023年，晶澳科技實現總營收815.56億元，歸母凈利潤為70.39億元，均創下了歷史新高。這一利潤水平，在A股上市的18家光伏組件公司中，僅次于隆基綠能和晶科能源兩大巨頭。

但與此同時，晶澳科技背后的隱憂也已浮現。

和2022年相比，晶澳科技在2023年的業績增速，已出現了大幅度的下降。其中，營業收入增速從76.72%下降到了11.74%；歸母凈利潤增速從171.4%也大幅下降到了27.2%。

從去年第四季度開始，光伏全產業鏈價格都進入了快速下行通道。光伏組件的單瓦價格，已普遍跌至1元的盈利線以下。到了2024年，這一情況仍在持續。7月15日，上海電投800MW（兆瓦）組件集采結果公布，中標價格在0.76-0.839元/W（瓦）之間。

晶澳科技方面也表示，虧損的主要原因是，報告期內光伏產品價格持續下跌， 使得主營業務毛利大幅下降，以及存貨跌價準備大幅上升。

根據財報，晶澳科技的毛利率，也從2023年末的18.13%，迅速下滑到了今年一季度的5.06%。近年來晶澳科技的存貨金額也在持續攀升，2023年底達到159.44億元，同比增長28.67%；資產減值損失為23.06億元，比上一年增長了108%。

2024年，在全產業鏈價格下行的巨大壓力下，產業龍頭們已紛紛走下神壇。根據近期各企業發布的業績預告，通威股份、隆基綠能、TCL中環等巨頭的年中業績與去年同期相比，均由盈轉虧。尤其是“一體化”巨頭中，隆基綠能預計上半年虧損48億元至55億元，通威股份預計虧損約30億元至33億元。

相比之下，從前兩個季度的虧損額來看，晶澳科技已經算是表現平穩了。“晶澳還是相對穩健的。”一位業內人士認為，“在今年出現收縮也是正常的。”

光伏產業“每逢周期死老大”，幾乎已經成為了行業共識。但另一位從業者也直接表示，仍對晶澳科技保持著信任：“經歷了光伏的漫長周期，這家公司沒死過，也沒跌出過第一梯隊。”

02“不折騰、不攪局”

2008年，靳保芳來到東南沿海部分地區考察市場。他看到，在當地，連原本做服裝、賣襪子的私企也紛紛殺入了光伏領域——連那些家庭式小作坊，買上幾臺切割機和幾根硅棒，切成片，都能拿去賣錢。

那時正是國內光伏產業野蠻生長的時代，也是“黃金時期”。2004年全球光伏市場正式爆發后，在無錫尚德等頭部企業的帶領下，中國光伏創業者們迅速殺入了國際市場。巔峰時期，國內有數千家企業在同臺競爭，十余家公司遠赴重洋登陸美股，把從華爾街融到的錢拿來積極擴產。當時占據主流的太陽能電池原料多晶硅的價格，也被炒得一路飆升。

一片烈火烹油的景象下，靳保芳卻嗅到了一絲危險的氣息。回到寧晉后，他第一時間告訴旗下公司，立刻出清庫存，把手上所有的原材料和產品都處理掉。

這個決定讓公司所有人都大吃一驚，也不為業界所理解。但后來的事實，證明了靳保芳選擇的正確性。一個月后，光伏價格開始下行。2008年席卷亞洲的金融危機爆發，歐洲市場需求也隨之降到冰點，多晶硅市場價格暴跌了90%，光伏產業進入了第一次行業周期。

這場風暴中，國內有1/3的光伏企業停產或關閉。但靠著之前“甩貨”回籠資金，晶澳科技躲過了一劫。

這是晶澳科技“穿越周期”故事里度過的第一個生死關卡，也一直為業內所津津樂道。但靳保芳估計也沒有預料到，這樣的危機時刻，日后還將繼續上演

即使在光伏業當年的“創一代”中，1952年出生的靳保芳，也是最年長的一位。而他入局的原因，也顯得有些“偶然”：1996年，時任寧晉縣電力局局長的靳保芳，打算搞點副業，安置下局里精簡下來的人員。他“三顧茅廬”跑到位于天津的河北工業大學，“借”到了單晶硅棒的生產技術，成立了晶隆半導體廠。

在寧晉這家小縣城里，光伏還是個陌生的領域。第二年，靳保芳引入了當時全球最大的光伏硅片供應商日本松宮，成立合資公司，由晶隆生產硅棒供應給對方。

這步棋走對了。2003年，晶隆廠和相關的多家合資企業改制，組建了晶龍集團，靳保芳“下海”正式開啟了光伏創業之路。一年之后，晶龍集團已成為全球單晶硅最大的生產商。

也正是在這一年，國內光伏電池擴張潮掀起。風口來臨，單純的硅棒生產已經不夠了。靳保芳當機立斷，在2005年由晶龍和澳大利亞太陽能發展有限公司等合資成立了晶澳太陽能，生產硅片、電池和組件。兩年之后，晶澳太陽能成功在納斯達克敲鐘，也將靳保芳推上了“邢臺首富”的位置。

在當時，市場對國內光伏業的評價是，原材料和市場“兩頭在外”。這就意味著，企業們必須靠海外需求“看天吃飯”。一場金融危機之后，產業也瞬間降落到了谷底。

但更深重的危機還在后面。2012年，美國和歐盟先后啟動“雙反”調查，中國光伏產業陷入了“至暗時刻”。包括前“中國首富”施正榮的無錫尚德、前江西首富彭小峰的賽維LDK，無數公司走向了失敗的終局。

靳保芳再次及時踩下了剎車。2010年時，晶澳太陽能的電池產量就位居全球首位。但靳保芳決定，不要什么“第一”的虛名，收縮戰線，放棄對行業老大位置的爭奪。并且公司還進行轉型，大力開拓組件業務，晶澳太陽能逐漸實現了從硅片到組件的全覆蓋。

一家企業的管理，總和創始人的個人風格一脈相承。在光伏圈子里，靳保芳也是特立獨行的一位，把“克制、自律”的范兒拉到了極點：他基本不參加光伏行業的活動，也已經很多年都沒有接受過媒體采訪了。在以前很多關于他的報道里也都提到，這位“首富”不抽煙、不打牌、不玩高爾夫，也不穿名牌服裝，即使去香港出差，也是吃路邊攤、住最便宜的賓館，甚至連個秘書都沒給自己配。

2012年左右時，晶龍集團還打起了“一毛錢戰爭”。公司試驗成了“超薄片切割法”，1公斤硅棒比別人能多切出兩三片。單晶硅片綜合售價，每片總能比別人多賺一毛錢。靳保芳說：“特殊時期，一毛錢能決定企業生死。”

光伏產業，鐵打的王座，流水的龍頭更迭。晶龍集團和晶澳都能“熬”過來，靳保芳曾為此做過總結：公司能夠經歷了多次困難時期還保持信心，最主要的原因就是“不瞎折騰，不攪局”。

國內光伏業最近一次的投資熱潮，從2020年左右來臨。在那之前，晶澳太陽能已從美股退市，并在2019年借殼登陸深交所，成為首家回A的光伏中概股，趕上了這波“牛市”。從2019年至2022年，公司的歸母凈利潤從12.5億元一路上漲至55.3億元。2022年6月，晶澳科技的股價一度達到57元的高點，市值1850億元。

但隨著光伏產品價格普遍開始下跌，新的產業波動來得比以往更加猛烈。

去年隆基綠能CEO李振國“光伏制造企業將死掉一半”的預測言猶在耳，協鑫科技的高級副總裁胡澤義在近期一次采訪中也直言，目前整個光伏行業都在“失血”，每個月大約現金流失達到80億元。“大家拼的是血條，誰的血條厚，誰就能夠最終留在牌桌上。”

又一輪穿越周期的挑戰，擺在了晶澳科技的面前。但這一次，市場也發現，這家公司已發生了微妙的變化。

03 “二代接班”練兵場？

在新舊產能更替的周期中，年已古稀的靳保芳，似乎也開始考慮企業未來“交班”的問題了。

2023年8月，晶澳科技發布公告稱，靳保芳和妻子范彩平分別將其持有的控股公司晶泰福19%和5%的股權，轉讓給大女兒靳軍輝。這次股權轉讓后，靳保芳持股51%，仍為公司控股股東。

此前從未在家族企業中持股的靳軍輝，迅速獲得了24%的股權，間接持股晶澳科技11.38%。按當時晶澳科技的市值來計算，靳軍輝瞬間成為了身家百億的“邢臺女富豪”。

在此之前，長期留在靳保芳身邊工作的，是其二女兒靳軍淼。而作為長女，靳軍輝一直在地方政府工作。2020年，靳保芳曾因故被平度市監察委員會調查留置。盡管已在2021年4月恢復正常工作，但靳保芳卻作出了新的決定：將其持有的晶泰福25%的股權轉讓給了靳軍淼；靳軍輝也在這一年初悄然辭去公職，現身在了家族企業之中。在2022年11月底，晶澳科技發布了第六屆董事會換屆選舉公告。在其中，靳軍輝的名字也赫然出現。

新的股權更替后，靳保芳攜帶兩位女兒，共同掌控了晶澳科技的控股股東。兩位女性“創二代”擁有公司未來話語權的大局已定。

幾乎與內部注入“新血”同步，近兩年晶澳科技也一反“求穩”的常態，融資、擴產的節奏明顯快了起來，一股“只爭朝夕”的勁頭。

回A上市半年后，晶澳科技在2020年4月就宣布籌劃定增，融資52億元，主要用于年產5GW高效電池和10GW高效組件及配套項目，以及補充流動資金。第二年的8月，晶澳科技再次宣布定增計劃，擬融資50億元。

據不完全統計，上市至今的4年內，晶澳科技通過定增和可轉債，已累計融資超過270億元，幾乎全部用在了擴產和補充流動資金上。而晶澳科技頻頻出手的方向，則是押注N型光伏電池，以及拓展垂直一體化產能。

2023年1月，晶澳科技宣布了一項“大手筆”的計劃：其全資子公司與鄂爾多斯市政府簽署《戰略合作框架協議》，擬投入約400億元，在鄂爾多斯市建設光伏全產業鏈低碳產業園。

鄂爾多斯成了晶澳科技投資的重鎮。去年3月底，剛剛發布完上一年的財報，晶澳科技就公告稱，擬投資128.42億元，在鄂爾多斯高新區建設年產20GW硅片、30GW電池項目。6月，公司表示再次計劃投資60.2億元，在鄂爾多斯高新區建設生產項目。

此外，在江蘇、安徽、云南、河北等地，晶澳科技也布局了一體化產能建設。僅在石家莊建設一體化智能工廠及其他項目，公司就擬投入上百億元。

要度過嚴冬，關鍵的因素，無非還是兩個：“深挖洞、廣積糧”，靠更先進的技術和更低的成本，搭建起護城河。光伏電池正處于下一代技術更迭期，N型電池成為目前多數企業選擇的技術方向。而建設一體化產能、帶動產業鏈實現規模化，則是降本增效的有效途徑。

在2023年，晶澳科技共有20多個N型產能項目順利建成和投產。據了解，截至2023年底，公司組件產能超過95GW，硅片和電池產能約為組件產能的90%。同時，公司擁有57GW的N型電池產能，占比攀升至67%。

但即使大力擴大一體化建設，晶澳科技在降本增效方面的實力，顯然還并不夠。在2024年第一季度，公司營業收入從上年的204.80億元下降到159.71億元，同比下降22.02%；但營業成本卻僅從165.67億元下降到151.64億元，同比下降8.45%。

在光伏產品的全線價格持續下跌的影響下，這顯然不能拯救公司的利潤率。晶澳科技也在投資者平臺上坦承，由于行業競爭加劇，產品銷售價大降，新建產能集中釋放過程中成本偏高，因此公司產品的盈利能力階段性下降，給毛利率帶來了影響。

現金流壓力也背在了這家巨頭的身上。截至一季度末，晶澳科技現金及現金等價物余額為66.69億元，報告期內經營活動產生的現金流量凈額為-35.43億元。第一季度末晶澳科技的負債總額達到了722.17億元。至2023年底，公司的資產負債率達到64.35%，比上一年末增加了6個百分點。

晶澳科技也要“借錢”過冬了。今年上半年，公司累計新增借款高達244.94億元，但相比較之下，晶澳科技的總市值目前也只剩下了345億元。

靳保芳仍在牢牢把穩了公司的方向盤，但下一代也已登上了這塊“練兵場”。再一次穿越周期的風險可想而知，擺在這位邢臺富豪家族面前的，仍然是一道難題。